兼评2023年3月份“全面降准”：再议资金利率还会宽松吗？
德邦证券的这篇宏观专题报告讨论了2023年3月份中国人民银行全面降准的意义和影响，以及资金利率未来的走势。报告的核心观点如下：
1. **降准是对冲“扩表”压力，而非刺激经济。** 报告认为，此次降准并非为了刺激经济增长，而是为了对冲央行资产负债表扩张的压力，维持货币政策的正常化空间。央行资产负债表的稳定是各项宽松政策的前提。
2. **降准释放流动性有限，对“降息”效应影响较小。** 报告测算，此次降准释放的资金约为5250亿元，虽然能为银行体系节约一定成本，但难以达到触发LPR明显下调的程度。降准的直接效应在于降低银行体系的计息负债成本。
3. **资金利率“重定价”或接近尾声。** 报告认为，资金利率“重定价”过程或将在“负债成本”和“资产投放”之间找到新的平衡点后结束，3月份降准标志着“重定价”接近尾声。虽然降准公告当日IRS市场对资金利率的紧张预期没有明显缓解，但资金利率围绕政策利率波动将是央行合意的状态。
4. **风险提示：** 报告提示了通胀风险、中美货币政策周期背离的风险，以及宏观经济刺激政策力度不及预期的风险。
总体而言，报告认为此次降准更倾向于对冲性质的操作，旨在维持货币政策的稳定和央行资产负债表的平衡，对资金利率的宽松影响有限。资金利率或将逐渐稳定，引导市场利率围绕政策利率波动是央行的目标。
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