图说中国：2020年三季度-中金公司-20200720.pdf
这份文档是中金公司对2020年三季度的中国经济形势和市场策略的分析报告。
**宏观经济方面:**
* 预计下半年全球经济将逐渐复苏，中国速度将快于欧美。但仍需关注美国疫情二次反弹的影响。
* 预计通胀将维持在低位，因为疫情冲击和复苏都受到隔离的限制，民众恐惧心理和债务负担抑制消费需求。
* 财政和货币政策均加强了纾困和稳需求力度，但需警惕过度依赖信贷的副作用，尤其是对房地产的刺激作用。
* 建议关注央行准财政功能，以及数字货币发挥财政功能的可能性。
**市场策略方面:**
* 上涨势头将延续，但波动可能会加大。
* A股和海外中资股的盈利预期正在逐步稳定。
* 整体估值已经恢复至历史均值附近。
* 建议关注“新经济”主线，以及部分“老经济”的投资机会，如内需消费、科技先进制造、偏金融和周期性行业。
* 关注海外疫情、经济复苏进展、中国政策回归正常化的节奏、A股中报业绩、中美关系进展和海外资金流向等。
* A/H 市场年初至今在全球范围内相对领先。
* 年初至今，周期性行业表现落后。
* 中国复工复产深化，增长逐步正常化。
* A股一季度业绩大幅下滑，但在逐步恢复。
* 工业企业利润增速可能显示二季度非金融业绩恢复。
* 2020年业绩盈利一致预期近期逐步稳定。
* 海外中资股市场也是如此。
* 业绩预警向好比例较一季度明显回升。
* 整体估值已经有所修复，老经济板块估值依然不高。
* 外资持股集中的A股估值在历史区间相对高位。
* A股换手率大幅回升，表明市场短期情绪高涨。
* 但市场上涨后，大股东及高管减持活动也有所回升。
* 公募基金的资金募集也较为活跃。
* 互联互通资金双向活跃，海外资金有回流中国迹象。
* 全球资金由债向股轮动，给A股和港股流动性支持。
* 预计外资每年流入A股的资金在2000-4000亿人民币之间。
* 中国居民资产配置可能逐步更多配往金融资产。
* 港股市场的做空比例和波动率均明显回落。
* A/H股溢价年初以来有所攀升。
* 风格上，“老经济”近期有所追赶。
* 外资持股比例最高的50只个股长期大幅跑赢。
* 因子方面，质量因子领跑，股息率因子继续回撤。
* 风格上，大盘成长占优。
* 2020年A股融资规模较为可观。
* 香港IPO市场也是如此。
* 投资者结构上，A股仍然是一个散户市场。
**固定收益方面：**
* 货币政策收紧带动二季度债券收益率呈现V型回升。
* 债券利率上升速度创近年新高。
* 中国债券收益率回升推动利差走阔。
* 利差走阔吸引境外机构增持中国债券，2020年2季度境外机构增持量较高，仍以国债和政金债为主。
* 银行资产和负债利率倒挂压力开始缓解，国债收益率当前已回升至高于2016年低点水平。
* 债券利率与其他利率相比吸引力提升。
* 中国利率债几乎回到年初，近期跑输大类资产。
* 债券性价比相对于股票已明显回升。
* 多项利差位于历史高位。
* 信用债二季度收益率整体上行。
* 信用利差高等级多收窄，中低等级长久期多走扩。
* 收益率和利差仍处历史低位，仅3-5年AAA利差尚可。
* 二季度信用债新增违约放缓。
* 互联互通资金双向活跃，海外资金有回流中国迹象。
* 利率债年内最大供给高峰可能已过。
**大宗商品方面:**
* 原油：炼厂复产，推升进口需求，国内油品消费整体复苏，但品种间出现分化。“大油品”受疫情影响更大，“小油品”可能贡献更多增量。
* 动力煤：国内原煤供应复产，但进口受限，夏季用煤高峰在即，电厂补库，煤价止跌反弹。
* 贵金属：国内央行黄金储备规模继续增持，受疫情影响，国内黄金消费下滑。
* 工业品：看好三季度随着经济复苏下游行业需求改善，以及南美疫情对供给的冲击。
* 铁矿石：中国需求叠加供给冲击使得价格停在高位，疏港高企反映良好补库需求，库存回升较慢。
* 铜：铜矿供应受阻，中国需求强劲。
* 锌：高供给仍压制锌价。
* 镍：需求有所回升，市场仍畏惧投产。
* 铝：良好需求使得库存得以去化。
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