雪湖资本：瑞幸咖啡投资研究报告（英文版）.pdf
这份文档是关于瑞幸咖啡 (Luckin Coffee Inc., LKNCY US) 的投资研究报告，由雪湖资本 (Snow Lake Capital) 于 2022 年 11 月发布，推荐“买入” (Long)。
**核心观点：**
* **公司转折的奇迹：** 瑞幸咖啡的成功是努力与机遇的结合，抓住中国市场“天时、地利、人和”的优势。
* **市场分析：**
* 瑞幸咖啡通过推出饮料化咖啡产品，成功扩大了中国咖啡市场的 TAM (Total Addressable Market，总目标市场)。
* 中国饮用鲜茶饮品的人均饮用量高于现磨咖啡，但咖啡市场渗透率较低。瑞幸通过饮料化咖啡策略，吸引了更多茶饮消费者，而非仅限于咖啡爱好者。
* 饮料化咖啡更接近于经典咖啡和西式快餐，而非容易过时的鲜茶饮品。
* **公司优势：**
* **门店经济模型改善：** 新管理层采取措施提升了有效销售单价和销量，门店单位经济效益显著提升，表现为毛利率大幅增长。
* **SSSG (Same-store Sales Growth，同店销售增长) 的驱动力：** 预计未来同店销售增长将趋于稳定，主要由用户购买频率的提高驱动。
* **下沉市场潜力：** 饮料化咖啡帮助瑞幸咖啡渗透到低线城市，门店扩张潜力巨大，预计门店数量翻倍。
* **混合经营模式：** 自营店与加盟店相结合，实现品牌建设和扩张效率的最大化。
* **规模优势：** 规模效应是瑞幸最大的护城河。拥有广泛的门店网络，强大的产品研发能力（尤其是在新产品开发方面），以及数字化运营能力。
* **供应链优势：** 建立全国性的物流网络，拥有强大的议价能力。
* **风险提示：**
* **竞争风险：** 目前来自现有咖啡品牌的竞争压力较小。
* **市场份额波动：** 疫情期间获得的份额增长可能部分回落。
* **非核心业务风险：** 非核心业务对短期利润贡献不大。
* **财务预测和估值：**
* 预计收入增长主要驱动因素是门店数量和单位门店销售额的增长。
* 预计未来几年净利润和自由现金流将持续增长。
* **目标市值：** 147 亿美元（基于 2024 年预期市盈率 35 倍）
* **目标股价：** 每 ADS 46.2 美元。
* **投资回报：** 1.5 年内总回报 218%，IRR (内部收益率) 131%。
* **公司历史和股权结构：** 报告回顾了瑞幸咖啡的发展历程，以及公司在重组期间的各项法律行动。公司已经成功摆脱破产清算，重塑了公司治理结构和运营模式。
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