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瑞幸咖啡（Luckin Coffee）：欺诈与基本面破产的商业模式
**一、执行摘要**
瑞幸咖啡于 2019 年 5 月在纳斯达克上市，该公司从一开始就是一个根本上存在问题的企业，试图通过激进的折扣和免费咖啡来吸引中国消费者。 仅在首次公开募股后，该公司就通过捏造财务数据和经营数据实施了欺诈行为，自 2019 年第三季度开始。 瑞幸咖啡提交了一系列数据，显示出戏剧性的业务拐点，并在短短 2 个月内将股价推高了 160% 以上。 瑞幸咖啡准确地知道投资者想要什么、如何将自己定位为一家拥有美好前景的成长型公司，以及如何操纵关键指标以最大程度地提高投资者的信心。 本报告由两部分组成：欺诈行为和根本上存在问题的商业模式。
**二、 欺诈行为**
* **1. 虚报单店单日销售额**：2019 年第三季度虚报 69%，2019 年第四季度虚报 88%，并提供了 11,260 小时的门店客流量视频支持。
* **2. 订单平均购买商品数量下降**：从 2019 年第二季度的 1.38 下降到 2019 年第四季度的 1.14。
* **3. 虚报单品净售价**：通过收集的 25,843 份客户收据发现，瑞幸咖啡将其单品净售价至少虚报了 1.23 元人民币，以维持其业务模式。 实际情况是，门店层面的亏损率高达 24.7%-28%。
* **4. 虚报广告费用**：第三方媒体跟踪显示，瑞幸咖啡 2019 年第三季度的广告费用被高估了 150% 以上，尤其是在 Focus Media 上的支出。
* **5. 虚报“其他产品”收入贡献**：2019 年第三季度，来自“其他产品”的收入贡献仅约为 6%，这表明通货膨胀率接近 400%，这从 25,843 份客户收据和报告的增值税 (VAT) 号码中可以看出。
* **红旗警示1**：管理层通过质押股票变现了其 49% 的股份（或总流通股的 24%），使投资者面临股价暴跌的风险。
* **红旗警示2**：瑞幸咖啡董事会主席陆正耀及其关联的私募基金投资者故技重施，从 CAR 公司套现 16 亿美元，而少数股东遭受了重大损失。
* **红旗警示3**：通过收购宝沃汽车，瑞幸咖啡董事长陆正耀将 1.37 亿元人民币从 UCAR 转移到其关联方百亿王。 UCAR、宝沃汽车和百亿王都将面临在未来 12 个月内向北汽福田支付 59.5 亿元人民币的风险。
* **红旗警示4**：瑞幸咖啡最近通过后续发行和可转换债券发行筹集了 8.65 亿美元，以开发其“无人零售”战略，这更有可能成为管理层从公司套取大量现金的便捷方式。
* **红旗警示5**：瑞幸咖啡的独立董事邵绍曾是多家在美国上市的中国公司的董事会成员，这些公司曾遭受了巨额的公众投资者损失。
* **红旗警示6**：瑞幸咖啡联合创始人兼首席营销官杨飞曾因非法经营被判处 18 个月监禁。 随后，iWOM 成为北京氢动益维科技股份有限公司的关联方，而后者现在是 CAR 的附属公司，并与瑞幸咖啡进行关联方交易。
**三、基本面存在问题的业务**
* **业务模式缺陷#1**：瑞幸咖啡以核心功能性咖啡市场为目标的说法是错误的：中国的人均咖啡因摄入量为每天 86 毫克，已经与其他亚洲国家持平，其中 95% 的咖啡因来自茶。 中国核心功能性咖啡产品的市场规模小，且处于适度增长状态。
* **业务模式缺陷#2**：瑞幸咖啡的客户对价格高度敏感，客户留存率由慷慨的价格促销驱动； 瑞幸咖啡试图降低折扣水平（即提高有效价格）并同时提高同店销售额， 这项任务根本无法实现。
* **业务模式缺陷#3**：毫无盈利希望的失败的单位经济效益：瑞幸咖啡失败的商业模式注定会崩溃。
* **业务模式缺陷#4**：瑞幸咖啡“希望成为每个人日常生活的一部分，从咖啡开始”的梦想不太可能实现，因为它缺乏非咖啡产品的核心竞争力。 它的“平台”也充斥着机会主义的客户，缺乏品牌忠诚度。 它的轻劳力门店模式仅适用于制造在市场上存在十多年的“1.0 代”茶饮，而领先的鲜茶品牌在五年前就推出了“3.0 代”产品。
* **业务模式缺陷#5**：瑞幸咖啡茶饮的特许经营业务存在合规性风险，因为它没有依法向相关部门注册，原因是瑞幸咖啡于 2019 年 9 月启动了其特许经营业务，但至少有两家直营门店尚未完全投入运营至少一年。
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