社服行业：后疫情时代，国内市内免税展望与规模测算
这份海通证券的研究报告，聚焦于后疫情时代中国市内免税行业的发展前景和规模测算，并借鉴韩国市内免税市场的成功经验，探讨中国市内免税政策的优化方向和潜在机遇。
报告的核心观点如下：
1. **政策支持与市场潜力：** 市内免税政策存在改善空间，政策风向积极。随着出入境客流的恢复，市内免税消费潜力有望释放。
2. **行业参与者：** 中国中免和中出服已布局市内免税业务，但中免主要面向离境外国游客，中出服则主要经营国人入境后的市内免税店。
3. **韩国经验：** 韩国市内免税市场蓬勃发展，政策大力支持，供给完善，本国人渗透率高且客单价高，对外国游客也具有较高吸引力。
4. **市场规模测算：** 在不同额度假设下，对全国、北京、上海的国人市内免税市场规模进行了测算。额度不变的情况下，预计2025年全国市场规模可达86亿元，若额度放开至3万元，则可达324亿元。
5. **企业机遇：** 中国中免作为国内免税龙头，有望在市内免税领域获得增长。王府井作为有税零售龙头，也有望在市内渠道取得亮眼表现。
6. **投资建议：** 推荐中国中免和王府井，建议关注海汽集团和海南发展。
7. **风险提示：** 疫情风险、政策推进不及预期、居民消费能力下滑、机场渠道竞争和分流风险。
报告认为，市内免税是免税行业的重要组成部分，未来有望成为吸引消费回流的重要渠道。出入境客流的恢复以及政策的优化将推动市内免税行业的发展。
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