阿里巴巴：重启新篇章，聚焦、增长、重估-国金证券-202512.pdf
阿里巴巴-W (09988.HK) 深度研究报告
国金证券发布对阿里巴巴-W (09988.HK) 的首次评级，给予“买入”评级，目标价为 192.48 港元。
**公司概况与投资逻辑：**
阿里巴巴集团作为全球领先的电商科技集团，组织架构调整后更聚焦“电商、云+AI”主业。
投资逻辑主要围绕以下几点：
1. **即时零售业务：**
* 阿里通过淘宝闪购和饿了么进军即时零售市场，旨在巩固电商流量优势。
* 用户活跃度、订单量和履约能力均有积极表现。
* 未来 UE（单位经济效益）有望改善。
* 即时零售业务为电商业务带来现金流和用户活跃度。
2. **“全栈 AI” 布局：**
* 阿里云作为少数具备 AI 芯片、云计算平台和基础大模型自研能力的云厂商。
* 持续投入研发，技术实力雄厚。
* 阿里云基础设施全球布局，提供强大支撑。
**财务预测与估值：**
* 预测阿里巴巴 2026-2028 年经调整归母净利润分别为 1079 亿元、1494 亿元、1758 亿元。
* 对应经调整市盈率分别为 24.8 倍、17.9 倍、15.2 倍。
* 估值：给予电商业务（不含即时零售）11 倍盈利估值（EBITA 口径），云业务 7 倍 PS 估值。
**风险提示：**
1. 消费环境不及预期风险。
2. 电商行业竞争加剧。
3. 政策及监管风险。
4. 技术发展不及预期。
5. 海外业务拓展不及预期。
**报告核心内容：**
报告强调阿里组织架构调整后的战略聚焦，即时零售与 AI 业务的协同发展，以及由此带来的增长潜力。
阿里巴巴的即时零售业务通过淘宝闪购和饿了么的整合，提升用户活跃度和订单量。
同时，阿里云的全栈 AI 布局，持续投入研发和基础设施建设，推动云业务增长。
财务预测显示，阿里未来盈利能力看好。
风险主要集中在宏观经济、行业竞争、政策监管和技术发展等方面。
**阿里云的战略地位与发展潜力：**
阿里云在全球云计算市场占有重要份额，其全栈 AI 能力是核心竞争力。
国内云市场增长迅速，AI 技术是驱动力。
阿里云的 AI 基础设施、模型能力和应用生态持续完善，有望推动云业务重回高增长。
**即时零售业务的战略价值：**
即时零售是流量入口，有助于巩固阿里电商的市场地位。
阿里通过淘宝闪购和饿了么的协同，提升了市场份额，并积极建设履约能力。
**核心财务指标及增长驱动因素：**
预计未来三年收入将持续增长。
主要驱动力包括：
1. 电商业务稳健增长。
2. 云业务快速发展。
3. 国际数字商业扩张。
经调整 EBITA 有望持续提升。
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