高盛：耐用消费品2025年展望：看好政策受益者和全球化扩张领跑者.pdf
高盛发布了对中国耐用消费品行业的2025年展望报告，核心观点如下：
**行业展望**
* **积极因素：** 以旧换新政策和海外需求是驱动行业增长的关键。
* **以旧换新政策：** 预计2025年家电销售额将加速增长8%，主要受益于高渗透率品类（如扫地机器人/洗碗机）、白电（尤其是空调）和厨电产品。
* **海外需求：** 预计增速将从高基数放缓，但中国企业在新兴市场有份额提升潜力。
* **风险：** 美国可能加征关税，但白电企业受影响较小。
* **板块偏好：** 积极看好白电企业（尤其是空调企业），因为其受益于以旧换新政策、海外业务占比高、股东回报能力强。对厨电企业持更积极看法。对可选消费属性较强的家电产品和家具持谨慎态度。
**个股评级调整**
* **极米科技 (688696.SS)：** 评级由“中性”下调至“卖出”，因消费级投影仪核心业务面临挑战，无法支撑估值。12个月目标价由75元。
* **敏华控股 (1999.HK)：** 评级由“卖出”上调至“中性”，因下行空间有限，2025年可能受益于以旧换新政策。12个月目标价由4.9港元。
**首选股**
* 美的集团 (000333.SZ/0300.HK)： 评级“买入”。
* 海信家电 (000921.SZ/0921.HK)： 评级“买入”。
* 老板电器 (002508.SZ)： 评级“买入”。
**核心讨论：**
* **以旧换新影响：** 2024年以旧换新政策显著提升了家电需求，预计2025年将进一步加速增长，补贴规模预计1000-1200亿元。
* **出口展望：** 2024年家电和家具出口增长强劲，预计2025年将有所放缓，美国关税是关键因素。
* **行业细分偏好：**
* **白电：** 持续看好，因直接受益于以旧换新政策和全球市场扩张。
* **主要厨电：** 2025年将逐步改善，受益于以旧换新政策。
* **传统小家电：** 维持谨慎乐观。
* **新兴家电：** 关注扫地机器人，对投影仪保持谨慎。
**盈利预测和目标价**
* **整体：** 预计覆盖范围内的公司2024-26E收入将下调4%-4%，运营利润率下调1.5ppt - 0.7ppt，导致每股收益下调13%-16%。
* **个股：**
* **美的：** 2025年收入/利润将增长9%/13%。
* **海信家电：** 2025年收入/利润将增长9%/14%。
* **老板电器：** 2025年收入/利润将增长8%/12%。
* **极米科技：** 2025年收入将增长10%，利润将扭亏为盈。
* **敏华控股：** 预计2025财年收入/利润将下降5%/3%。
**风险提示**
* 宏观经济风险，政策支持力度，原材料成本，竞争加剧，关税影响。
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