特朗普2.0百日新政复盘及后市展望-东吴证券-250506.pdf
特朗普2.0百日新政的重点在于，其政策呈现出“双重预期框架”：一方面延续特朗普1.0政策，另一方面也标志着新政治经济周期的开始。 在政策落地上，关税和财政政策是最大的“预期差”来源，这与特朗普1.0时期的经验大相径庭，对全球经济增长和各类资产表现带来影响。
**核心观点：**
* **特朗普2.0与1.0的差异：** 2.0政策既有延续性，也有新周期特征。关税和财政政策的超预期变化是核心，与1.0时期的逻辑有异。
* **资产表现与预期差：** 特朗普2.0新政期间，资产表现更多受政策直接影响，经济数据和货币政策影响相对较小。
**1. 历史视角中的资产表现：**
* **特朗普1.0时期：** 资产表现与经济基本面和政策预期相关，货币政策也发挥作用。美股在共和党总统任期内普遍上涨，美元也多上涨，而黄金表现不明显。
**2. 新政“预期差”：**
* **关税：** 行业和地区双线加征，作为谈判工具，部分意在制造业回流。落地受限，影响全球贸易秩序。
* **财政：** 倾向“紧财政”，影响短期增长预期。减税与债务上限博弈值得关注。
**3. 百日新政资产表现：**
* **受政策直接影响：** 特朗普2.0新政期间，资产走势受政策影响更直接，经济数据和货币政策的影响相对较小。
* **早期：** 新政密集推出，数据扰动。
* **中期：** “紧财政”预期和关税影响美股。
* **后期：** 关税冲击、美元信用受损，股市下跌。
**4. 后市展望：**
* **关税：** 进一步升级可能性降低，转向局部调整。
* **财政：** 关注增量减税政策和债务上限的影响，减税可能抬高长端美债利率。
**5. 风险提示：**
* 美国关税政策不确定性风险；
* 特朗普政策出台顺序、幅度与市场预想有偏差；
* 全球地缘冲突加速恶化。
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