新能源换电行业证券研究报告：商用风起，重卡当先
本报告深入研究了新能源换电行业，并重点关注商用重卡领域。
**核心观点：**
* **极速补能，电池寿命极致利用：** 换电模式能快速补能（重卡3-5分钟，乘用车1-3分钟），提高电池使用寿命，降低运营成本。
* **经济性优势显著：** 重卡换电已实现0-1突破，经济性逐渐跑通，乘用车换电模式也在发展。B端重卡用户端可节省成本约3.2万元/年，运营端年化净利润可达203万元。乘用车方面，B端换电出租车年节省总成本约2.6万元/年，运营端年化净利润可达到68万元。C端私家车经济性相对较弱，主要提升用户体验。
* **政策与市场双重驱动：** 地方政府加大补贴力度，规划换电站建设，预计2025年换电站保有量将达8110座，市场空间广阔。
**发展历程：**
* 萌芽阶段（2007-2013）：Better Place提出换电概念。
* 沉淀阶段（2014-2020）：特斯拉放弃换电，国家支持换电技术，蔚来发布BaaS模式。
* 高速发展（2021年以后）：宁德时代进入换电市场，换电模式经济性跑通。
**换电模式优势：**
* **解决痛点：** 弥补传统充电时间长、效率低的不足，提高补能效率。
* **降低成本：** 提升电池使用寿命，降低用户端和运营端成本。
* **促进电池资产闭环：** 统一管理电池，实现回收再利用。
**产业链及相关标的：**
* 换电设备：瀚川智能、法兰泰克、山东威达、博众精工、安车检测。
* 换电重卡：汉马科技。
* 电控系统：蓝海华腾。
* 动力电池：宁德时代。
* 换电运营：协鑫能科。
**市场空间：**
* 预计2025年换电站总需求量8110座，其中乘用车3510座，重卡3600座。
**风险提示：**
* 换电模式推广不及预期、换电站建设不及预期、市场竞争加剧。
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