金融行业证券研究报告：大金融产业链
这份海通证券的研究报告探讨了中国特色估值体系下的大金融产业链，包括银行、保险、券商和房地产行业。
**核心观点：**
* **国有大行 vs 海外银行：** 中国国有大行基础更好、估值更低。尽管在市场化方面有所牺牲，但净资产更扎实，ROE更稳定，成本收入比更低，利润增速也超过疫情前，估值有提升空间。
* **保险行业：** 国有险企占据主导地位，优质国资险企应获得更充分的估值溢价。A股以国寿为代表的险企已经实现估值提升，但港股市场未能充分反馈。行业正逐步复苏，长端利率上行和销售环境转暖有望带来估值修复。
* **券商行业：** 头部券商存在价值低估。券商ROE与估值水平相关性强，但高ROE并未给国内头部央企券商带来估值溢价。考虑到行业景气度较高，多层次资本市场建设打开券商盈利空间，头部券商仍有估值提升空间。
* **房地产行业：** 要重构中国特色房地产估值体系，更多关注企业发展、股东回报和社会效应三者之间的均衡关系。关注房地产企业业务发展的未来可持续性和与时代的可共生性；被低估的长租类资产价值应该重新认知；多元化发展方向值得重视。
* **总体判断：** 优质的国资险企理应兼有α与ß，获得资本市场给予的充分溢价。
* **风险提示：** 金融风险系统性爆发，国企改革低于预期。
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