双轮驱动下的全球资产逻辑或迎再切换-招商证券-20240530.pdf
这份招商证券的研究报告探讨了全球资产配置逻辑，核心观点在于全球经济驱动力正在经历从美国向中国切换的初期，资产表现有望随之变化。
报告首先指出，金融危机后，非美资产都在对抗美元升值的“地心引力”。美元贬值时期，全球经济及资产价格普遍呈现繁荣态势，但在美元升值期则面临压力。本轮美元升值周期因美国对外贸易施压和疫情等因素被反复拉长，对非美资产造成了更为持续的压力，但也令部分非美经济体消化了长期泡沫。
报告分析了2016-2017年与2018年以来各类资产表现的反差，认为关键在于驱动力的变化。2016-2017年由中国因素驱动全球经济，2018年至今由美国因素主导。例如，2018年以来特别是疫后大宗商品表现与2016-2017年截然相反。
展望未来，报告认为全球经济驱动力或处于再切换初期，资产表现有望随之变化：
1. 下一轮全球经济驱动力或再度切换至中国。美国财政边际效应递减，且大选后或面临财政政策空窗期。美联储大概率在大选后开始降息并推动美元贬值。内需政策将持续加码直至效果显现化。
2. 当前或为“美国因素资产”受益的尾声、“中国因素资产”受益的左侧。美股估值过高，下跌压力巨大。中国内需政策持续发力，海外投资者将更多关注“中国因素”相关资产。
3. 若美元确认贬值，非美资产“地心引力”消失，上述切换会更顺畅。
风险提示：中国内需政策低于预期；全球经济和货币政策超预期。
总之，报告的核心观点是，全球经济驱动力正从美国转向中国，因此投资者应重新审视资产配置策略，增加对中国相关资产的关注，并考虑到美元贬值可能带来的影响。
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