京东健康-医药电商业务领先，履约能力优势突出-兴业证券-20210113.pdf
这份研报对京东健康（6618.HK）进行了首次覆盖，给予“审慎增持”评级，目标价为163.2港元。
**核心观点：**
* **医药电商头部地位，履约能力是核心优势：** 京东健康是国内领先的医药电商，以线上医药零售为核心，提供互联网医疗健康服务，规模和盈利能力领先。
* **市场前景广阔：** 处方外流、运营效率提升需求等因素推动医药电商发展，京东健康有望受益于市场增长。
* **竞争优势显著：** 京东健康依托京东集团的战略支持，在供应链、履约运营能力方面具有优势，履约效率行业领先。
* **用户基础稳固：** 拥有庞大的活跃用户数量，并通过线上医疗健康服务提高用户粘性。
**关键要点：**
* **行业驱动因素：** 处方外流、运营效率提升的需求将推动医药电商发展，零售端线上渗透率持续提升。
* **公司战略：** 以线上零售药房为核心，同时提供线上医疗健康服务，构建“医+药”闭环。
* **业务模式：** 采用自营、平台和全渠道运营模式，覆盖不同用户需求。
* **竞争优势：** 供应链完善、履约能力强、运营效率高。复用京东集团基础设施，可利用多达11个药品仓和230个其他仓，配送网络全面。
* **财务状况：** 营收高速增长，自营规模行业领先，经调整净利率逐步提升。
* **盈利预测：** 预计2020-2022年营业收入分别为180.25/269.39/387.03亿元，毛利率持续提升。
**风险提示：**
* 政策监管风险
* 线上渗透率不及预期
* 医保接入不及预期
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