银行业：基于2009年与2015-2016年历史回溯的分析-“稳增长”时期的银行股行情演绎
这份研报复盘了2009年和2015-2016年两次“稳增长”时期的银行股行情，并对2023年银行股投资提出建议。
**核心观点：**
* **“稳增长”时期银行股表现与宏观经济修复密切相关。** 政策力度、银行经营和行业选择是关键。银行股通常具有“早周期”特征，股价表现领先于业绩拐点，与PMI、信贷脉冲等指标关联度高。
* **“稳增长”时期银行经营特点：** 息差收窄、信用成本上行是前期矛盾，后期业绩随宏观经济触底而迎来拐点。信贷投放重点向对公领域集中，基建是重要投向。居民端逐渐成为加杠杆主体。
* **不同时期银行股行情演绎各有侧重。** 2009年，资产端扩张速度快的股份行、城商行领涨，基建贷款高增是核心逻辑。2015-2016年，盈利稳定、低估值、高股息的国有大行，扩表速度维持高增的江浙地区城商行，以及深耕零售转型的银行表现较好。
**2023年银行股投资建议：**
* 2023年GDP增长目标或设在5%以上，预计后续仍有“一揽子”经济刺激计划出台，货币财政政策将加大对实体支持力度。
* “宽信用”具有延续性，超预期信用扩张和政策维稳将提振板块绝对收益。若宏观经济持续向好，银行股有望取得更强势的相对收益。
* 关注两条主线：
1. **经营基本面优质的头部银行：** 如平安、招行、邮储，受益于房地产风险缓释预期和经济修复带来的零售信贷与财富管理业务机会。
2. **区位优势明显的区域性银行：** 如江苏、杭州、常熟、南京等深耕江浙地区的头部中小银行，受益于区域经济活力强和信用扩张的持续性。
**风险提示：** 经济下行压力加大；弱资质房地产企业风险释放。
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