蚂蚁集团180页深度报告，蚂蚁的野望，得其大者兼其小-方正证券-20201020.pdf
蚂蚁集团深度报告摘要：
一、核心观点
1. **本质与发展：** 蚂蚁集团是一家拥有庞大流量的 PaaS 企业，通过打造数字生活平台，提供数字支付、金融科技平台和创新业务。核心在于形成“中心化流量供给+去中心化商家自运营”的模式。
2. **数字支付：** 行业进入平稳增长期，支付宝优势延续，着眼于低线城市和中小微商家。预计未来三年用户增速保持 10% 左右，佣金率有望提升。
3. **数字金融：** 信贷业务增长迅速，占金融科技板块收入 60% 以上。线上保险增长潜力大，理财业务成熟，预计未来五年保持 40% 的 CAGR 增长。
4. **创新业务：** 蚂蚁链是技术驱动的金融科技公司，专注于数据流和资金流的高效、安全、智能与普惠。
二、关键业务分析
1. **支付：** 是中国最大的数字支付服务商，核心地位稳固。
2. **微贷科技：** 具有风控优势，与金融机构合作。
3. **理财科技：** 成熟的现金牛业务，个人可投资资产持续增长。
4. **保险科技：** 未来增长空间大。
三、竞争分析
1. **C 端支付：** 支付宝与微信支付占据主导，但小钱包崛起可能改变格局。
2. **B 端支付：** 京东数科、蚂蚁集团各有侧重。
四、估值
1. **可比估值：** 60 倍 PE 估值，蚂蚁集团内在价值约为 3820 亿美元。
2. **SOTP 估值：** 各业务板块估值加总，蚂蚁集团内在价值约为 4000 亿美元。
3. **DCF 估值：** 绝对估值，蚂蚁集团内在价值约为 4048 亿美元。
五、风险提示
宏观经济下滑、市场竞争加剧、行业增长不及预期等风险。
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