贵州茅台（600519）：茅台酒与系列酒双轮驱动，主动营销拉升直营占比2022年12月
贵州茅台（600519 CH）研究报告摘要
本报告为海通国际首次覆盖贵州茅台（600519 CH），给予“优于大市”评级，目标价2048元。
**投资要点：**
* **行业背景：** 白酒行业仍处于调整期，预计去库存将延续到2023年第一季度到第二季度。需求疲软，疫情反复导致商务宴请和送礼场景缺失，2022年行业预期有10%-15%的未发货库存，预计茅台行业在明年第一季度到第二季度触底。
* **双轮驱动：** 茅台酒与系列酒双轮驱动。茅台酒受限于产能和提价困难，增长动力不足，需要非标酒放量和直营占比提升来支持增长。系列酒方面，将受益于各价格带战略产品的放量和产品升级。
* **营销策略：** 积极营销，数字化融合，提升直营占比。i茅台作为新增渠道，是新品推出和直营提升的重要渠道。通过i茅台的直营渠道加法，预计全年直营占比将达到37%，从而进一步拉升均价和利润率。
* **产能问题：** 茅台酒和系列酒新增产能落地后，预计将缓解产能不足问题。茅台酒在优质地块上积极扩建，预计投产后，2025-2026年产能基本能解决问题。系列酒产能问题，在建的4.2万吨系列酒产能落地投产之后，将得到彻底解决。
* **盈利预测：** 预计2022-2024年总收入分别为1265亿元/1448亿元/1633亿元，净利润分别为617亿元/715亿元/818亿元。
* **投资建议：** 茅台股价短期下挫较多，建议低位布局，目标价2048元，有39%的上行空间。
**风险提示：**
* 白酒行业下行风险。
* 疫情反复影响需求。
* 消费力低于预期。
**详细分析：**
* **行业调整周期：** 宏观经济周期和产业政策周期是白酒行业调整的根本原因，库存周期加大白酒行业的周期性波动。
* **价格带布局：** 茅台酒量价齐升动力不足，需要非标酒放量和直营占比提升。茅台1935的销售预计将达到2500吨（约46亿元），汉酱或成为500-1000元价格带的战略单品。
* **直营渠道：** i茅台作为2022年新增渠道，是新品推出和直营提升的重要渠道。预计i茅台全年收入120-130亿元，约占总体收入10%。
* **产能释放：** 茅台酒产能缺口自2018年出现，2019年达到最大，2021年下降到5.5%。
* **营销策略：** 丁雄军时代，“五合营销法”推进主动营销、数字化销售和渠道改革。
**财务预测：**
* 预计茅台酒2022-2025年收入分别为1056亿元/1202亿元/1355亿元/1521亿元，同比增长13.0%/13.9%/12.7%/12.3%。
* 预计茅台酒销量分别增长5%/5%/6%/6%。
* 预计茅台酒均价分别提升7.6%/8.5%/6.3%/5.9%。
* 预计茅台酒直营业务占比持续上升，2022-2025年贡献37%/43.3%/46.3%/48.8%茅台酒收入。
相关报告
-
2.17 MB 42页 贵州茅台（600519）：渠道视角剖析成长：渠道变革史回顾暨未来直销发展贡献展望2022年12月
-
2.24 MB 29页 差异化竞争开启，啤酒高端化持续演绎2022年12月
-
15.47 MB 27页 2022年12月短视频及直播电商营销月报-飞瓜-202301.pdf
-
1.77 MB 31页 2022年中国企业级SaaS系列研究报告（数字营销篇）-Mob研究院-202212.pdf
-
6.9 MB 64页 2022年白酒行业数字营销白皮书-巨量算数-202211.pdf
-
12.69 MB 103页 广大大&Yeahmobi-2024年全球手游市场与营销趋势洞察白皮书.pdf
-
17.1 MB 74页 2025年社交媒体与KOL营销趋势报告-微播易x中国广告协会-202505.pdf
-
17.1 MB 74页 中国广告协会2025年社交媒体与KOL营销趋势报告-20250515.pdf
-
2.25 MB 49页 2024年品牌建设与效果营销报告-心心相惜的企业增长飞轮.pdf
-
3.83 MB 43页 2025年AI驱动的主配变智能监测与预警技术及系统报告.pdf
-
4.2 MB 48页 2025年酒店业会员营销新趋势报告.pdf
-
9.68 MB 33页 2024年12月短视频及直播电商营销月报.pdf
-
81.48 MB 32页 2025年1-3月【系列一 “迎新开春”季】快消行业营销白皮书-阿里妈妈-202501.pdf
-
11.27 MB 31页 2024年12月快手直播电商营销月报-飞瓜数据-202501.pdf
-
5.17 MB 51页 2024年海洋废弃塑料截流与移除——蓝色转型前沿系列简报.pdf
-
3.55 MB 169页 *ST宁科2022年年度报告（2024年12月修订）
-
8.63 MB 52页 2024年白酒行业营销趋势报告-微播易-202412.pdf