鲍威尔听证会解读：硬币的另一面
这份兴业证券发布的宏观经济研究报告，题为《硬币的另一面——鲍威尔听证会解读》，分析了2023年3月7日美联储主席鲍威尔在参议院银行业委员会听证会上的证词及其市场影响。报告的核心观点围绕以下几个方面展开：
**1. 鹰派基调强化：** 鲍威尔的发言引发了市场对政策利率终点预期进一步上调，加息终点可能高于此前预期，甚至不排除单次加息50bp的可能性。3月份点阵图政策利率指引终点大概率在5.5%以上。
**2. 通胀与紧缩的“硬币另一面”：** 报告强调，完美“抗通胀”几乎不可能。当前美国经济的韧性主要集中在服务业，但服务业对利率相对不敏感，导致利率“Stay higher for longer”的预期强化，利率敏感部门将付出更大代价，最终可能导致衰退。
**3. 企业部门面临的风险：** 报告关注高利率对企业部门的潜在负面影响，认为高利率持续压制地产行业，并可能导致另类投资基金面临压力。此外，科技和工业等行业的盈利也将受到高利率的侵蚀，企业债务滚动压力在盈利下行周期会更加明显，关注2-3季度企业债风险。
**4. 失业率是核心线索：** 报告指出，越来越多的官员关注抗通胀的就业代价，政治压力在上升。去通胀可能必然牺牲就业，失业率是核心线索。报告引用历史数据表明，大规模通胀降温往往伴随高昂的代价，通常表现为衰退。
**5. 财政滚债压力增加：** 高利率也增加了政府的滚债压力，美债“内卷化”成为联储的另一约束。美国政府付息压力预期在2030年达到历史前高。同时，欧洲和日本央行的紧缩压力也对美债需求构成挑战，美债需要人接盘的压力上升。
**6. 对市场的影响和建议：** 报告认为，当前“通胀大趋势向下、美国经济走向衰退”的大逻辑并未改变，但前期市场对联储不够重视导致金融条件宽松，反而加剧了需求端风险。如果2月份数据不符合预期，长端利率可能还会继续上冲。建议关注3月会议后的市场表现，以及未来可能到来的更自洽的宽松交易时点。
**7. 后续关注重点：** 报告提出3月FOMC会议及前后一段时间的关键数据和事件，包括日本央行会议、美国非农数据、CPI数据、零售销售数据以及欧央行会议等。
报告最终提示了通胀持续性超预期、全球央行货币政策超预期收紧的风险。
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