建筑钢铁行业从信评角度看建筑央企(一)：精细化指标的建立、应用与预测
招商证券的这份行业深度报告，从信评角度出发，深入分析了建筑央企的财务状况和未来发展趋势。报告的核心在于精细化指标的建立、应用和预测，旨在帮助投资者更全面地了解建筑央企的资产、偿债压力和风险。
报告首先关注了工程业务模式的变化。传统施工模式（含EPC）在PPP模式先增后减的大背景下重新占据主导地位。PPP项目在2018年达到高峰，随后由于监管加强，央企PPP项目投入减少，出表业务也趋于谨慎。
报告重点分析了央企的久期变化。2015-2018年，在PPP大力推广下，资产久期被拉长，但负债久期相对缩短，导致部分央企负债比资产久期低。报告认为，未来央企应关注存量资产盘活，优化资产负债结构。
报告还深入分析了建筑央企的融资成本。在宏观政策和碳减排政策的影响下，建筑央企的综合债务融资成本呈下降趋势。碳减排支持工具的推出，可能使大型国企受益更大。
报告接着探讨了永续债对负债率和ROE的影响。永续债发行下降，意味着央企面临稳杠杆压力，ROE可能开始回暖。
在现金流量表分析方面，报告指出PPP出表对现金流的影响变小。2021年由于国家对PPP项目管控力度加强，建筑央企做出相应表率，付款节奏较之前提前。 基础设施投资持续增长，无形资产投资大幅增加。
报告认为，建筑央企可以通过拓宽市场、优化资产、加强成本控制来提升ROE。未来，随着监管加强，PPP模式逐渐退潮，EPC模式可能回暖。建筑央企的成本控制能力或将进一步加强。长期来看，投资者建议关注碳减排金融工具、综合债务融资成本、永续债的风险以及原材料价格上涨对ROE的影响。
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