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Costco (COST. O)深度报告: 全球会员制仓储零售龙头，优质低价，效率为王
核心观点：
1. **行业地位与发展历程：** Costco 是全球第三大会员制连锁仓储式零售商，业务遍布全球 14 个国家和地区，营收规模稳居仓储零售行业第一。 发展历程分为三个阶段：开设首店，海外布局，全球扩张和稳定增长。
2. **业务模式：** 以会员为基础，通过高质价比商品、精选商品、精准定位客群、薄利多销等方式运营。主要收入来源包括会员费和销售收入。
3. **竞争优势：**
* **产品优势：** 精选优质低价产品，Kirkland Signature自有品牌助力。
* **用户粘性：** 采取会员制，续费率高，用户粘性强。
* **供应链体系：** 强大的供应链体系，实现低成本，高效率。
4. **盈利能力：** 营收利润稳步增长，盈利能力持续增强，毛利率与费用率为行业最低，净利率保持行业平均水平。
5. **市场分析：**
* **美国市场：** 家庭户数增加，人均收入水平提升，驱动行业发展。
* **中国市场：** 仓储会员超市仍处于发展初期，城镇化率和私家车保有量提升带来发展机遇，但面临本土化挑战，如大包装商品需求不足、会员制认可度等。
* **海外市场：** 积极拓展，海外门店增速高于美国本土，收入占比稳步提升。
6. **发展策略：** 深耕美国本土，积极拓展海外市场，尤其关注中国大陆市场，可以参考Sam's Club的经验，打通线上线下，持续本土化。
7. **风险提示：** 美股市场波动、供应链风险、同店增速放缓、会员增长不及预期、成本上升、会员费提升不及预期、行业竞争、中美两国市场差异等。
8. **估值与投资建议：** 采用 DCF 估值，给予“买入”评级，FY2024 目标价为 711.5 美元。
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