品牌竞争加剧，K12在线教育的大小班之辩 - 广发证券.pdf
疫情改变了K12在线教育行业的竞争格局，直接带动K12在线教育目标人群触达渗透率显著提升。目前行业呈现出三个变化：一是线下培训受疫情影响转向线上，小班模式竞争格局有所变化；二是AI启蒙教育快速增长，头部机构加速布局；三是字节跳动入局，或将推动行业进入新阶段。
K12在线教育的终局形态可能为大班与小班并存。大班模式中，名师效应能放大经营杠杆，盈利关键在于获客成本控制。小班模式则依赖线下体验店的快速铺设，规模化主要取决于强组织管理能力。
通过模型推演分析，大班模式下，长期稳态毛利率可达70%，但获客成本是盈利的关键，若获客成本降至200元/人，净利率有望达30%以上。小班模式中，随着班均人数提升，主讲老师产能提升，盈利水平随之提高。小班模型稳态毛利率可以超过50%，净利率可达近30%。
投资建议：K12在线教育行业尚未到终局，大班小班模式均有优化空间。大班模式需健全师资培养和留存机制，稳定盈利需降低获客成本。小班模式则依赖强组织能力。建议关注新东方在线，其在小班赛道具备先发优势，有望持续提升经营规模和盈利能力。
风险提示：行业监管趋严；行业竞争激烈；互联网教育行业用户数据泄露。
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