内需(一)：消费疲弱与居民部门的关系-中银证券-240927.pdf
这份报告主要探讨了中国消费疲软与居民部门之间的关系，并提出了稳定居民消费的建议。报告指出，自2023年以来，中国的内需表现波动较大，主要体现在进出口增速分化、PMI订单指数分化和价格指数疲软等方面。消费走弱的趋势始于2023年11月。
**消费疲弱与居民部门的关系：**
* **消费表现：** 2023年社零经历了波浪式修复，但同比增速波动下行。2024年上半年，居民人均消费支出累计同比增长6.8%，高于社零、商品零售和居民可支配收入的增速。
* **消费结构变化：** 居民的消费倾向和新增收入的消费倾向并未出现显著下降，主要原因是居民收入增速放缓和新增收入的消费偏好结构性变化。2024年上半年，食品烟酒和交通通信的消费占比上升，医疗保健和居住的消费占比下降。
* **超额储蓄与负债：** 2024年上半年居民超额储蓄高增的趋势有所减弱，新增居民存款同比少增，但居民负债率有所下降。贷款方面，新增贷款同比少增，但7月起有所回升。
**居民部门的消费特点：**
* **消费增速：** 2024年上半年居民人均消费支出累计同比增长6.8%，具备增速下降和城乡增速差走阔的特点。服务类消费增速较高，但居住相关消费品类占比下降。
* **消费倾向：** 2024年上半年城镇居民和农村居民的消费结构差异不大，与2023年上半年相比变化也类似，但与2015-2019年相比，消费偏好出现较大差异。城镇居民更偏好居住和服务类，农村居民更偏好必需消费品。
**居民部门的消费潜力：**
* **超额储蓄：** 居民超额储蓄仍在增长，但增速放缓。
* **加杠杆空间：** 居民负债的供给端有动力增加，消费仍有较大释放潜力。
* **负债情况：** 2023年居民新增存款定期化，2024年出现活期化的现象。居民负债率有所下降。
**如何稳定居民消费：**
* **增加居民收入：**
* 就业人员平均工资仍有上升空间。
* 稳定保障性收入。
* 提升金融产品的预期收益率。
* 提升国企分红。
* **挖掘消费潜力：**
* 确保交通通信消费平稳释放。
* 稳定居住及房地产相关产业链消费触底回升。
* 积极培育居民教育文化娱乐等服务性消费新增长点。
**风险提示：**
* 国内政策不及预期。
* 全球经济周期超预期下行。
* 地缘政治局势复杂化。
* 美国大选的超预期情况及其外溢性影响。
**总结：**
报告认为，稳定居民消费需从增加居民收入和挖掘消费潜力两方面入手。
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