【浙商证券】贝泰妮系列深度报告：敏感肌修护新标杆，打造皮肤健康生态.pdf
这份浙商证券关于贝泰妮(300957)的深度报告，首次评级为“首次评级”，旨在分析贝泰妮作为敏感肌修护国货龙头，在皮肤健康生态领域的地位和未来发展。
**核心观点：**
* **敏感肌修护国货龙头地位稳固：** 贝泰妮以薇诺娜品牌为主，是国内功能性护肤品市场的领导者，市占率第一。
* **行业机遇：** 敏感肌护肤市场潜力巨大，渗透率低但增长迅速，是值得关注的美妆赛道。
* **竞争优势：**
* **研发先行：** 依托云南天然植物资源，产学研结合，产品经过临床验证，安全性高。
* **专业背书：** 医院临床观察和医生口碑推荐，积累信任度。
* **高集中度：** 功能性护肤市场集中度高于传统美妆市场，行业壁垒高。
* **高盈利能力：** 专注敏感肌痛点，产品定价高，毛利率和净利率领跑行业。
* **高复购率：** 消费者粘性强，线上渠道复购率高，夯实长久发展。
* **增长策略：**
* **主品牌薇诺娜：** 深耕敏感肌市场，提升渗透率，预计仍有5倍增长空间。
* **子品牌：** 孵化婴幼儿（WINONA Baby）、痘痘肌（痘痘康）、高端医美修护（Beauty Answers）、干燥肌肤（资润）等子品牌，拓展多层次市场。
**盈利预测和估值：**
* 预计2021-2023年归母净利润分别为7.8、10.9和14.8亿元，EPS分别为1.84、2.57和3.48元/股。
* 给予1.8-2.3倍PEG，对应74-94倍PE，目标市值578-734亿元。
**风险提示：**
* 行业竞争加剧风险
* 产能扩张风险
* 产品结构相对单一风险
* 税收优惠变化风险
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