商业尽职调查与IPO：如何发掘和评估企业的真实价值-CIC灼识咨询-202405.pdf
本文主要介绍了商业尽职调查与IPO中，如何发掘和评估企业的真实价值，并以生命科学企业为例，探讨了估值方法、关键参数定位以及其他需要考虑的因素。
**估值方法**
* **绝对估值法：** 现金流折现法（DCF），通过预测现金流并折现到现值来评估企业价值。主要步骤包括：
* 定义：考虑新药研发项目未来产生的收入及投资，计算净现金流并折现，以所有管线的现值加总作为估值。
* 优点：根据实际情况预测，能量化反映公司未来增长预期和企业价值。
* 缺点：需要大量数据，且未来现金流和增长速度难以预测；管理层需要做长期计划和假设。
* 适用范围：适用于有盈利前景的增长型企业，通过合理的折现率和风险调整。
* **相对估值法：** 可比估值法，通过与行业内其他企业或类似交易进行对比来确定估值范围。
* 定义：利用估值乘数，如PE、PB、PS、PEG、EV/EBITDA等，评估企业价值。
* 优点：可比公司选择得当，比较效果相对较理想，可以反应公司相对于其他资产的价值。
* 缺点：如果市场整体高估或低估，此方法会失效。
* 适用范围：适用于行业定价成熟，市场上存在大量可比公司的情况。
* **实物期权法：** 将新药研发活动看作一系列选择权，赋予这种选择权价值来评估企业。
* 优点：考虑不确定性，有效规避风险。
* 缺点：理论复杂，计算繁琐。
* 适用范围：现阶段在创业投资中应用较广泛，适用于对创业企业的价值进行动态评估。
**关键参数定位**
* **现金流：** 临床试验成功率/获批上市概率及专利年限是评估生物医药企业绝对价值的重要参数。
* 现金流计算依赖：
* **LOA（临床试验通过率）：** 受到产品安全性、有效性、核心团队、公司策略等因素影响。
* **自由现金流：** 由患者人数、渗透率、竞争格局、药品销售生命周期、新药销售变化趋势等决定。
* **折现率：** 采用加权平均资本成本（WACC），需要知道企业的资产负债结构。
* **永续增长率：** 基于专利到期和仿制药竞争，确定企业长期增长率。
* **销售收入估算：**
* **潜在市场空间：** 考虑患者总数、目标患者比例。
* **患者份额：** 上市顺序、竞争格局、市场推广等因素。
* **候选药物定价：** 临床获益、研发成本、生产成本、保险覆盖等。
* **患者支付能力：** 显著影响销售情况，销售曲线受医保纳入影响。
* **药物研发成功率预估：** 药物研发的风险需要纳入考虑。
**其他考虑**
* **专家访谈：** 在数据不足时，通过业内专家访谈获得重要信息。
* **上市平台选择：** 不同的上市平台，如港交所、纳斯达克、纽交所，对上市资格、估值、优势劣势等方面都有不同的要求，这将影响投资者对企业价值的判断。
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