2024年第一季度宏观政策报告-中国金融四十人论坛-202404.pdf
中国金融四十人论坛（CF40）发布的2024年第一季度宏观政策报告，由张斌、朱鹤、盛中明执笔，核心观点围绕债务增长与风险的平衡展开。
报告指出，当前中国经济面临的主要挑战是需求不足。全球制造业虽有回暖，但通胀压力犹存，国内财政支出增速低于名义GDP增速，社融增速保持低位。亮点在于工业生产、出口和消费倾向有所回升，但房地产投资和基建投资拖累整体支出增长。未来风险包括收入支出负反馈、房企暴雷、地方政府化债压力和贸易摩擦。应对措施建议包括完成预算支出、降低政策利率、扩大PSL和救助房企，并把握好化债节奏。
报告专题讨论了债务问题，指出过去20年政府（含城投）、非城投企业和居民新增债务占比约为4:4:2。债务有储蓄到投资转换、跨期消费平滑和创造购买力三大功能。报告认为，中国总量视角下并未创造过多债务，也未过度创造金融资产和购买力，这体现在较低的通胀率和总需求不足困境。
报告不建议使用债务杠杆率评价债务风险，而是建议总量债务增速与2%的核心通胀目标相匹配。降低杠杆率的关键在于低利率和通货膨胀，政府债务应主动平衡私人部门的债务波动。报告认为中国居民和政府部门偿债能力有保障，但地方政府平台公司债务、房地产企业债务以及制造业和小微企业债务风险较为突出。
化解平台公司债务风险需要把握节奏，多管齐下；化解房地产企业债务风险需宏观经济管理当局介入；尽早关注制造业和小微企业债务风险，避免成为新的风险来源。报告建议货币政策继续发力，可考虑设定更明确的社融增速目标，并关注长期利率走低的现象。
报告还分析了国内外经济环境，指出美国经济需求强劲但通胀仍具韧性，欧元区通胀持续回落，欧央行降息信号明显。中国经济方面，强调内需不足仍然困扰经济复苏，但工业生产明显改善，企业效益修复缓慢。建议从供求两端发力，尽快稳住房地产市场，并从稳定总需求和宏观经济稳定的角度平衡化债的力度与经济增长。
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