铝行业深度研究报告：供给刚性叠加需求复苏，全年看好电解铝行情
该报告为华创证券对铝行业深度研究的报告，主要关注供给端、需求端、以及行业内重点企业。
**核心观点：**
* **供给端：** 云南地区水电不稳定，减产风险大。
* 云南水电在电力结构中占主导地位，但季节性强，易受气象条件影响。
* 云南电解铝等高耗能产业快速发展，用电需求增加，电力短缺问题可能长期存在。
* 云南近期降雨偏少，水库水位低，导致电解铝减产。
* 预计2023年国内电解铝产量4149万吨，同比增长3.6%。
* **需求端：** 地产复苏或正在路上，预计需求增长。
* 地产、基建项目逐步开工，复工进度好于预期。
* 库存累库放缓，接近尾声。
* 新能源需求增长，贡献较大弹性，预计2023年中国电解铝需求量总计4221万吨，同比增长4.4%。
* 综合供需，中国电解铝预计将出现供给缺口，缺口为13.5万吨。
* **投资建议：** 电解铝供应刚性，2023年减产风险较大，利好火电铝企业。
* **第一梯队：** 煤电铝企业（新疆天山铝业、神火股份、新疆众和、山东南山铝业、内蒙电投能源、中国铝业、河南焦作万方）。
* **第二梯队：** 水电铝企业（云铝股份）。
* **风险提示：** 云南降雨、美国CPI、国内地产复苏不及预期。
**报告亮点：**
* 详细分析了云南电力供应情况，认为水电不稳定，季节性限电长期化。
* 对行业供需进行详尽梳理和测算。
* 认为电解铝供应刚性，减产风险较大，火电铝企业受益。
**重点关注公司：**
* **天山铝业：** 具备电解铝产品上下游一体化布局，成本优势明显，2022年生产电解铝57.44万吨。
* **神火股份：** 拥有新疆和云南两大铝生产基地，电解铝和煤炭为两大主营业务，2022年生产电解铝77.3万吨。
* **新疆众和：** 一体化的铝基高端铝新材料公司，产业链完整，2021年实现营收82.26亿元。
* **南山铝业：** 拥有产业链一体化布局，重点发展高端化产品。
**总结：** 该报告看好电解铝行业，特别是拥有成本优势的火电铝企业。
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