亚太科技行业展望.pdf
本文件是J.P. Morgan发布的《亚洲科技展望》，重点关注科技周期动态和韩国相对价值投资。
**核心观点和投资主题：**
1. **内存（Memory）**：内存行业正处于由AI计算需求、内存服务器架构和CPU需求驱动的五年上升周期中。HBM（高带宽内存）定价上涨风险高，NAND（尤其是eSSD）前景乐观。预计到2027年/2028年，全球内存总可寻址市场（TAM）将达到1.3万亿至1.7万亿美元。内存的运营利润率（OPM）预计将显著回升，到2026年达到76%，在2026-2028年期间将超越CSP云、AI半导体和代工。在AI生态系统中，内存的市值份额预计将从2024年第一季度的5%增长到2026年第二季度的13%。
* **AI作为核心驱动力**：AI推理中的HBM内容随着tokens数量和模型规模的增加而显著增长。长上下文（MCP）、Agent和多模态（文本+图像+音频/视频）等因素将HBM内存使用量大幅提升25倍至400倍。
* **DRAM市场**：服务器DRAM位需求预测在2027年以后上调20%以上。HBM位需求预计在2025-2027年期间实现10%/14%/22%的显著增长，DRAM晶圆向HBM的分配比例不断增加，预计到2027年将占行业产能的28%。DRAM位增长强劲，预计在2025-2027年期间达到19%/23%/22%。
* **NAND市场**：KVcache卸载和HDD短缺驱动eSSD长期需求增长，AI服务器eSSD位需求复合年增长率（CAGR）远高于通用服务器（AI服务器+76% vs. 通用服务器+39%）。NAND成本占智能手机和NB ASP的百分比正在上升。
* **产能与技术**：SK海力士在HBM领域保持领先地位，2026年订单讨论已完成。CoWoS产能分配正在快速增长，NVDA是最大的CoWoS消费者。中国内存厂商（CXMT和YMTC）在全球DRAM和NAND产能中的份额也在增长。
2. **AI硬件**：
* **MLCC（多层陶瓷电容器）**：受益于AI普及（服务器领域）和电动汽车（EV）的持续增长，预计平均销售价格（ASP）将上涨。AI服务器和人形机器人对MLCC的需求内容在2030年将显著高于2025年。MLCC行业运营利润率（OPM）呈复苏和增长态势，库存天数下降，产能利用率提高。
* **ABF基板和MLB**：所有细分市场的ABF基板需求强劲，定价上涨。MLB（多层板）需求也非常旺盛。
* **重点公司**：J.P. Morgan对SEMCO和ISU Petasys给予“增持”评级，而对Leeno和SKC给予“中性”或“减持”评级。
3. **周期性硬件**：
* **苹果供应链**：iPhone EMS（电子制造服务）组装量的近期改善对LGIT和LGD构成积极影响，但2026年BOM（物料清单）成本压力可能对利润率造成影响。
* **其他**：LG电子的电视业务利润率面临逆风。
4. **韩国相对价值投资**：
* **投资组合**：SCT（Samsung C&T）被视为首选股，受益于股息收入增长和三星生物（Samsung BioLogics）资产价值。SK Inc也获得“增持”评级，而LG Corp为“中性”评级。
* **Hanmi Semiconductor**：预计韩美半导体将在2026年以后实现溢价交易，这得益于其结构性AI（HBM）地位和HBM-TCB（热压键合）市场主导地位。
总体而言，J.P. Morgan对亚洲科技板块，特别是内存和AI相关硬件领域，持乐观态度，认为AI是未来增长的关键驱动力。
相关报告
-
1.96 MB 21页 科技行业展望篇：AIGC引领创新，三重周期共振向上，站在新科技牛市起点
-
813.73 KB 18页 2022年全球并购行业趋势回顾及2023年展望：科技、媒体和电信行业-普华永道-202302.pdf
-
12.83 MB 196页 科技行业2030展望：虚实共生的低碳社会-华泰证券-20210705.pdf
-
21.76 MB 68页 2026快手美妆行业营销报告-明略科技-202605.pdf
-
5.94 MB 65页 2026年中国生命科学行业概览及未来展望.pdf
-
3.91 MB 27页 AI+漫剧视频模型行业白皮书-生数科技-202604.pdf
-
9.23 MB 100页 2026驰骋向山海—— “十五五”规划行业影响展望报告-毕马威-202603.pdf
-
22.27 MB 79页 新型储能行业2025年发展回顾及未来形势展望.pdf
-
1.79 MB 15页 2026年生命科学行业展望-德勤-202602.pdf
-
4.29 MB 121页 2026年科技、传媒和电信行业预测报告-德勤-202601.pdf
-
12.56 MB 29页 变革之道-如何构建科技行业供应链韧性.pdf
-
1.99 MB 20页 2026年投资管理行业展望报告-德勤-202512.pdf
-
4.89 MB 48页 2026中国礼品行业展望白皮书-励展华博x凯度-202511.pdf
-
2.58 MB 30页 全球科技行业周报：可灵AI全系模型进入2.0时代，关注算力相关反弹性机会.pdf
-
773.18 KB 30页 中国生命科学与医疗行业调研结果：2025年行业现状与展望.pdf
-
5.21 MB 126页 2025科技、传媒和电信行业预测报告-德勤-202502.pdf
-
2.88 MB 54页 文化旅游基础设施与运营行业2024年信用回顾与2025年展望.pdf
-
705.51 KB 18页 中国医药制造行业展望，2025年1月.pdf
-
1.5 MB 15页 中国黄金行业展望，2025年1月.pdf
-
3.63 MB 66页 房地产行业2024年信用回顾与2025年展望.pdf