中国物价运行：特征与趋向-平安证券-202409.pdf
平安证券发布的宏观深度报告《中国物价运行：特征与趋向》分析了中国物价的现状、驱动因素及未来趋势，并对2024年下半年的CPI、PPI和GDP平减指数进行了预测。
报告指出，2023年以来中国经济处于低物价状态，GDP平减指数增速弱势，CPI和PPI表现均低于历史均值。报告着重分析了低物价“缺口”的来源，并结合食品、服务、商品等分项变化，对2024年下半年的物价走势进行预判。
**一、物价增速缺口来源：**
* **PPI方面：** 主要受内需定价的工业品影响。2024年7月PPI同比跌幅收窄，但回升有三点特征：翘尾因素贡献较大，新涨价因素仍是拖累，上游采矿和原材料行业对PPI有支撑，但中下游行业拖累仍在。上游行业中，国际定价的商品PPI同比正增长，外需拉动更强。
* **CPI方面：** 主要受食品及核心商品价格影响。核心CPI偏弱是主要拖累，居民消费需求低迷，交通工具等大件耐用品价格拖累较大。食品价格下跌也对CPI产生负面影响。
**二、分项分析：**
1. **食品：** 预计下半年对CPI的拉动有望增强。猪肉价格或维持相对高位，蔬菜水果价格中枢高于去年同期，其他食品价格有望逐步上行。
2. **服务：** 房地产与收入拖累较大。下半年服务价格环比表现可能弱于季节性，居民收入和消费信心有待改善。
3. **商品：** 弱需求与冗余产能。预计工业消费品对CPI的拉动将回落，下半年石油化工和有色金属等全球定价的大宗商品价格震荡偏弱。
**三、未来展望：**
* **CPI：** 预计下半年CPI同比增速逐步回升，全年CPI增速中枢约0.4%。
* **PPI：** 预计PPI增速回落，全年PPI增速中枢约-2.1%。
* **GDP平减指数：** 预计GDP平减指数难以回归正增长，全年GDP平减指数同比增长-0.9%。
**四、风险提示：**
* 海外经济下行超预期，或中美经贸冲突加剧，导致外需超预期下滑。
* 房地产市场调整压力超预期，拖累服务价格。
* 生猪存栏、价格超预期变化。
* 地缘局势变化，引发大宗商品价格剧烈变动。
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