2023年二季度经济与市场展望：经济变化与市场走势的错位-国信证券-20230424.pdf
这份国信证券发布的报告，题为《经济变化与市场走势的错位--2023年二季度经济与市场展望》，主要探讨了宏观经济与市场走势的背离现象，以及对未来经济和利率走势的看法，并提出了新的分析框架。
报告首先指出了2023年一季度“股债双牛”的市场现象与基本面和市场感受的背离。报告从几个方面解释了这种背离，包括：
1. **基本面与政策面的分化：** 经济回暖与政策宽松并存，特别是在货币政策方面。利率受到内生性和外生性的双重影响，但长期来看，内生性因素起主导作用。
2. **预期因素：** 历史数据无法完全指引未来的投资，市场的预期对投资行动有重要影响。报告提到了“疤痕”记忆、政策导向、领导人讲话、自然灾害、国际局势、潜在增速、收入与就业、信心等因素。
3. **延长观察的周期：** 将视角放长，结合去年四季度和今年一季度的数据，能够更好地理解市场走势。
接下来，报告介绍了基本面驱动交易的传导渠道，主要包括：
1. **各类分析框架的基础：** 美林时钟、货币+信用风火轮、信贷库存周期等框架。这些框架都基于经济周期的四种状态：复苏、繁荣、衰退、萧条。
2. **分析框架：** 从美林时钟到“名义增长率”；“货币+信用”风火轮；信贷库存周期，并分析了政策不确定性对预期的影响。
报告认为，短期经济政策不确定性指数的位置决定了预期外推的类型。 中期来看，经济政策依然积极，信贷扩张和价格回落体现了政策的积极性。
报告还对未来短期内经济与利率的几个方面进行了展望：
* 出口、地产与市场预期的偏差；
* 实物量与服务量的弹性差异；
* 货币市场利率结构的不均衡；
* 产业结构变迁中的利率中枢变化。
报告预测，今年GDP增速将远超年度规划目标，全年水平将在5.5%以上，并且三大需求的推动程度为：消费>投资>出口。
报告还关注了以下几个关键点：
* **出口与地产的超预期性：** 出口判断（2-3%）短期看普标+中期看经济+长期看结构； 地产判断（销售、投资:+5%）短期看需求回补+长期看城镇化进程。
* **实物量与服务量的弹性差异：** 服务业恢复的弹性可能大于实物量。
* **货币市场利率结构的不均衡：** 短期货币市场利率开始“正常化”，但形式正常+实质不正常。
* **产业结构变化对利率的影响：** 长期来看，利率趋势应该从产业结构或生产要素回报中去寻求原因。
最后，报告提出了**“信贷库存周期”**作为今年希望检验的新思路。该部分分析了从实体库存周期到信贷库存周期的转换，以及信贷库存周期与资产价格的关系和高频跟踪指标。报告还分析了信贷库存周期对于股、债市场的校验效果。 报告认为，对于10年期利率，预计会触及3.10%的位置，曲线全年呈现增陡走势。
相关报告
-
1.96 MB 23页 二季度经济与市场展望：分母的逻辑-华福证券-20240406.pdf
-
672.26 KB 16页 美股十年大牛市的“因”与“果”：疫情前后美股上涨的逻辑发生哪些变化？-西部证券-20230717.pdf
-
1.99 MB 18页 【国家金融与发展实验室】经济回升、外部环境变化与政策支持——2024年度国内宏观经济.pdf
-
76.66 MB 47页 2024年品牌的新变化、新玩法与新组织-有赞x见实-202408.pdf
-
1.01 MB 29页 2024年中国经济的韧性体现在哪里？-国信证券-20240606.pdf
-
10.31 MB 180页 中国日本商会：2023年中国经济与日本企业白皮书.pdf
-
763.77 KB 14页 双重“新三期叠加”：对2024年中国经济的思考及建议-粤开证券-20231205.pdf
-
1.24 MB 27页 2024年宏观与政策展望：百年变局下的国际形势与政策选择-中信证券-20231121.pdf
-
20.29 MB 27页 2023年全球年收入超1亿美元的长青手游特征与趋势报告-SensorTower-202311.pdf
-
7.9 MB 36页 2023年全球医疗服务行业的人们话题受众洞察与消费趋势报告-融文-202310.pdf
-
20.25 MB 54页 甲子光年2023中国AIGC市场研究报告ChatGPT的技术演进变革风向与投资机会分析54页.pdf
-
715.9 KB 12页 宏观：出口仍然是今年经济的亮点-天风证券-20230825.pdf
-
1.79 MB 21页 中日经济对比系列之一：日本长期停滞的表象与根源-中信建投-20230808.pdf
-
4.08 MB 110页 中国宏观经济分析与预测-夯实复苏基础的2023年中国宏观经济-2023年6月.pdf
-
1.25 MB 23页 当前经济修复式增长下的政策选择与市场判断：复苏还是修复？-西部证券-20230715.pdf