腾讯控股：复盘腾讯二十年，每一次科技浪潮的坚定拥抱者-招商证券-20241021.pdf
腾讯控股（00700.HK）深度报告核心内容总结：
报告深入复盘了腾讯过去二十年的发展历程，将其划分为四个主要阶段，并展望了其在人工智能时代的投资价值。
第一阶段（1998-2009年）：PC时代的互联网盈利模式探索。腾讯成立于1998年，最初以OICQ起步，通过电信增值服务、虚拟商品销售和“Freemium”模式，开启了流量变现之路，并逐步拓展至门户、博客和游戏等领域。
第二阶段（2010-2017年）：移动互联网浪潮下的高速成长期。随着智能手机的普及，腾讯积极推进产品移动化，推出微信，并在手游领域发力，推出了《王者荣耀》等成功游戏，同时整合资源扩大业务版图。
第三阶段（2018-2021年初）：从消费互联网过渡到产业互联网时代。腾讯为应对移动互联网人口红利消退，启动战略升级，提出“扎根消费互联网，拥抱产业互联网”的方针，进军产业互联网，推出腾讯云、腾讯会议、企业微信、腾讯文档等企业级应用，金融科技也成为战略级新业务。
第四阶段（2021年初至今）：从数字化到智能化，开启AI商业化征程。面对后红利时代，腾讯积极应对短视频流量增长的挑战，上线视频号，并积极拓展AI+时代的应用，推出混元大模型，积极推进AI技术在游戏、广告等核心业务板块的应用。
报告认为，腾讯凭借强大的产品孵化能力和战略能力，在多轮产业变革中取得了显著成就。在AI时代，公司应充分重视在应用研发和商业化方面的潜力。
核心业务发展总结：
* 社交：QQ和微信两大社交平台稳固了用户基础，并不断通过创新和生态扩展增强用户粘性。微信生态构建正式开启，从通讯工具到综合生态型平台。
* 游戏：腾讯在游戏领域拥有强大的成功基因，抓住手游发展机遇，并通过强社交属性奠定常青游戏成功基石，包括《王者荣耀》等现象级产品。
* 云与企业服务：腾讯云服务范围广泛，助力多行业实现数字化转型，CSIG的核心为腾讯云。
* 金融科技：金融科技成为腾讯战略级新业务，通过微信、QQ等渠道，构建移动支付、互联网理财、互联网信贷等金融服务能力。
财务数据与估值：
报告预测，公司2024-2026年营收有望达到6613、7152、7649亿元，经调整净利润2184、2446、2685亿元，对应PE分别为17.3、15.4、14.1x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧、宏观经济不振对广告业务的潜在风险、云计算行业竞争激烈等。
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