通胀的经济肌理和未来走势-方正证券-20210309.pdf
方正证券的宏观报告探讨了通货膨胀的经济肌理和未来走势，重点关注了中美通胀的差异、本轮通胀的周期性特征，并对未来通胀进行了预测。
**核心观点：**
1. **中美通胀驱动因素差异：**
* **中国：** PPI核心驱动力在于固定资产投资（特别是房地产），其次是基建投资。与投资端相关的产品如采矿、黑色金属、有色金属等。
* **美国：** CPI/PPI核心驱动力在于消费，尤其是运输项，与原油价格密切相关。
* **根本原因：** 中美产业结构不同，美国偏向能源化工品生产，中国偏向金属类别商品生产。
2. **本轮通胀与以往周期的差异：**
* **传统通胀规律：** 中国地产销售拐点领先于商品价格拐点，M1 增速领先商品价格增速。
* **差异：** 传统通胀周期中，中国地产销售是重要信号。但本轮通胀驱动力转向欧美等发达国家的消费扩张。物价上涨初期，通胀动力来自欧美财政货币宽松下的耐用品消费需求；后期，通胀动力来自全球经济常态化供需修复。
3. **通胀演绎的三个阶段：**
* **第一阶段：** 通胀预期快速上升，基本金属价格上涨，主要受海外耐用品消费拉动。
* **第二阶段：** 实际通胀快速攀升，原油及相关能化产品价格上涨。疫苗普及和全球交运需求回暖是驱动力。
* **第三阶段：** 核心通胀快速上行，服务业及就业修复。
4. **未来通胀预测：**
* 报告基于三种情境假设：激进、中性和保守，结合商品价格（铜、螺纹钢、原油）的预测，对未来通胀进行预测，核心关注通胀曲线形态以及核心通胀的走势。
5. **风险提示：** 经济增长超预期、货币调控超预期、原油供给超预期。
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