经济低迷期日本消费蝶变.pdf
这份研报名为《经济低迷期日本消费蝶变——日本消费行业专题报告》，由国泰君安证券研究所大消费团队訾猛、李美仪、邱苗分析师共同完成，发布于2023年7月6日。
**核心观点:**
* **投资建议：** 看好管理水平优异、创新能力强的头部企业，以及符合消费未来趋势（高性价比、健康化、便利化）的企业。
* **日本经验：** 复盘日本经济低迷期消费品行业发展，发现酒类/饮料、调味品/速冻/预制菜、服装/家居、汽车、医疗保健品等行业具有穿越周期属性。部分领域在经济低迷期股价表现亮眼。
* **中国展望：** 中国经济稳定性强于日本，人口规模庞大，消费潜力巨大，长期存在走向均衡的机会。中国消费品虽然短期波动，但中长期增长动能和潜力仍然较强，产品结构升级速度虽有所放缓，但仍处于长期升级过程中。
* **量价关系：** 90年代日本经济泡沫破灭后，消费品领域呈现“价”持平或下跌，“量”增减分化的趋势。量增主要集中在契合居民消费习惯和诉求的品类（如饮料、速冻/预制菜、医疗保健品等）。
**报告结构：**
1. **日本宏观经济回顾：** GDP增长经历高速增长、换挡、泡沫破灭和复苏阶段。人均GDP和收入在90年代中期见顶后长期停滞。人口结构呈现老龄化、少子化和家庭小型化趋势。
2. **消费品量价拆分：** 详细分析了酒类/饮料、速冻/预制菜、调味品、乳制品、医疗保健品、服装、家电、家居、汽车等行业的量价关系和发展趋势。
3. **龙头优势凸显：** 重点分析了酒类/饮料（朝日、麒麟、三得利、伊藤园）、调味品/速冻/预制菜（龟甲万、味之素、日冷）、乳制品（明治、雪印、森永）、医疗保健品（武田、大正）、性价比服装（迅销）、家电（日立、松下、大金）、家居（宜得利）和汽车（丰田、本田、日产）等行业龙头企业的经营业绩和盈利能力。
4. **股价分化：** 头部企业，尤其是能够顺应消费趋势变化的企业，其股票往往能够跑赢大盘。
5. **总结：** 经济低迷期，高性价比、顺应健康化趋势和新的消费习惯的行业和企业更具投资价值，各行业龙头企业也在积极寻求产品创新、出海和多元化发展。
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