融合式创新与垂类赛道突围机遇，出海在“场域、方式、主体”三维度完成提升-广发证券-20210423.pdf
这份广发证券的游戏行业专题研究报告主要围绕以下几个核心观点展开：
1. **中国游戏市场创新机遇与垂类赛道突围并存：**
- 中国游戏市场产品更替率高于北美和日本，内容创新机会依然存在。
- Z世代消费能力快速增长，国创二次元ACG加速发展，米哈游、鹰角等厂商崛起。
- 修仙放置和 Roguelike 品类有新突破，高额研发投入非唯一路径，精准定位、品类经验深厚的独立工作室仍有突围机会。
- 借助顶级 IP 和工业化能力，聚焦 RPG、SLG、多人竞技等大品类，长周期高额投入下打磨精品，实现品类占领和全球市场布局。
2. **中国游戏出海迎来新机遇：**
- 出海在“场域、方式、主体”三维度完成提升，有望走向产品力+发行力驱动的全品类繁荣。
- 出海场域从东南亚为主到遍及全球，方式从代理发行到研运一体，主体从大厂到垂类新秀。
- 出海品类已从SLG走向多元化，腾讯、网易打开多人竞技品类，米哈游推动国产3A手游研发进程，欧美、日韩本土优势品类也正被中国新兴厂商创新产品侵蚀。
- 博乐游戏在欧美博彩主阵地突围，时空幻境、江娱互动、三七互娱在欧美策略、休闲领域实现突破， 乐元素等二次元厂商在日本持续取得佳绩。
3. **投资建议：**
- 看好具有龙头优势的腾讯、网易。
- 看好大赛道基本盘稳固+融合式创新或出海的三七互娱、完美世界、祖龙娱乐、IGG。
- 看好细分突破+品类创新：吉比特、心动公司。
4. **风险提示：**
- 行业竞争加剧
- 政策监管趋严
- 品类扩张失败
- 新品表现不及预期
- 地缘政治风险
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