中泰证券-金融服务行业深度对比-蚂蚁集团与京东数科：科技、金融、财务与模式-201020.pdf
中泰证券深度对比蚂蚁集团与京东数科的报告，核心在于科技、金融、财务与模式的差异。
**一、科技赋能角度对比：**
* **蚂蚁集团：** 赋能主要在C端，凭借庞大流量（支付宝 vs 京东金融），对B端议价能力强，流量变现能力更强，背后是生态圈及流量禀赋等级的差别。
* **京东数科：** 赋能ToB、ToG。ToB包括获客运营、供应链及资金管理；ToF涉及金融机构、政府和其他机构。京东数科更侧重ToB/ToG，蚂蚁ToF更多是业务赋能。
**二、金融业务角度对比：**
* **支付业务：** 支付宝C端账户优势明显，京东支付主要布局商户收单。
* **借贷业务：** 模式类似，京东白条规模、户数、户均余额远低于花呗，两者均以助贷/联合贷形式为主。
* **资管业务：** 京东数科布局更广，财富管理业务相似度较高，但京东数科的理财保有量规模相对较小。
* **保险业务：** 变现均以保险销售为主。京东数科布局了线下渠道，蚂蚁集团仍是纯线上的业务模式。
**三、财务报表角度对比：**
* 收入构成差异：两者都具有B2B2C商业模式。京东数科收入按客户类型（ToF、ToB、ToG），蚂蚁按业务类型（支付、金融、创新）。
* 收入结构和盈利能力：营收均30%以上增长，京东数科盈利呈现波动。
* 京东数科毛利率、期间费用率均更高。
**四、商业模式角度的比较：**
* **蚂蚁集团：** 兼具平台和科技公司属性，平台属性更强，凭借C端流量对B端强议价，流量变现能力强。
* **京东数科：** 平台属性与技术属性参半。京东数科侧重技术输出，致力于成为高度ToB/ToG的IT解决方案公司。但面临ToB技术输出商业环境不成熟、技术投入周期长、回报慢的潜在考验。
**风险提示：** 金融监管风险，技术输出模式发展不及预期，行业竞争加剧。
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