中国东三省创投形势研究报告-IT桔子-202609.pdf
本报告回顾了东北地区25年的创投演进，重点剖析了近六年（2021—2026年）本地国资“接棒”市场化资本、重塑东北创投生态的结构性变革。核心内容如下：
**1. 发展周期：进入“国资拉动”的新阶段**
东北创投经历了蛮荒期（2001—2010）、开拓期（2011—2013）、双创潮（2014—2018）与退潮期（2019—2023）。自2024年起，东北创投全面进入“国资拉动期”，投资事件密度创下历史新高。
**2. 玩家更替：本地国资规模化进场，市场VC与外资退场**
* **外资与市场化资本撤退**：一线市场化VC/PE出手次数骤降，外资机构在2025及2026年的东北投资记录降至零。
* **国资接棒**：本地国资参与的投资事件占比从2021年的12.7%升至2026年的40.8%。在2021-2026年活跃出手机构TOP 20中，前六名均为本地国资，国资系合计占据七成席位。
**3. 结构转变：聚焦“投早投小”与“硬科技”**
* **轮次前移**：早期投资（天使轮/A轮）占比从2021年的35.4%提升至2026年的66.0%，东北创投正从“接盘型”转向“育苗型”市场。
* **赛道切换**：电商与本地生活等消费互联网退潮，硬科技占比超五成。热门赛道前三名分别为新材料、集成电路和机械设备，高端装备、新能源、航空航天等重工业与高校科研转化项目成为投资主力。
**4. 城市变局：四城格局重塑，长春爆发**
* **长春**：依靠长兴基金、长春汇泽等强力国资矩阵爆发，2025及2026年前8个月投资事件数均登顶东北第一。
* **沈阳**：总体体量最稳（全时段及近六年占比均居第一），并迎来国家大基金对半导体项目的重磅投资。
* **哈尔滨**：依托哈工大成果转化（如科力投资）在半导体与航空航天领域稳步回升。
* **大连**：因缺乏本地国资有效填补市场化资金退出后的空白，创投份额明显下滑。
**5. 代表性国资破局者**
吉林长兴基金（东北首只百亿级引导基金）、长春汇泽、吉林科技投资、黑龙江科力投资（哈工大成果“资本摆渡人”）、辽宁沈阳产研院（以“拨投结合”模式孵化“盛科”系）五大国资GP，成为推动本地产业孵化与技术转化的核心力量。
**6. 冷思考与挑战**
* **结构性回暖而非全面繁荣**：市场回暖高度依赖国资托底，民营与外资资本依然匮乏。
* **缺少后续接力者**：B轮及以后的项目在本地依然面临“后续融资难”，好苗子长大后仍需前往京津冀或长三角寻求后续资金。
* **警惕“自我循环”**：需防范项目长期仅由“国资接国资”而导致市场化价格发现与退出机制失灵的问题。
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