单一行业持仓占比超过20%阈值之后的行业轮动复盘及启发
本文的核心内容是申万宏源研究团队对单一行业持仓占比超过20%阈值后行业轮动的复盘与启示。报告指出，当公募基金对某个行业的持仓占比达到20%的“天花板”时，往往预示着行业调整压力的显现。
**1. 行业持仓达到20%极限后，股价表现与风险**
* **历史规律：** 20%阈值附近是公募基金持仓比例的极限，历史上多次出现单一行业持仓占比超过20%的情况，如银行、医药生物、计算机、食品饮料、电力设备等。
* **调整压力：** 当持仓占比逼近或突破20%时，行业筹码拥挤，若基本面无法持续支撑，股价面临调整压力。调整可能体现在绝对收益或相对收益上，可能在当年或次年出现。
* **调整方式：** 筹码出清通常需要时间和幅度配合。时间上，持仓从最高点降至最低点需要3-5个季度，甚至10个季度；幅度上，需回落至10%附近甚至个位数水平。
* **基本面恶化：** 持仓调整往往伴随行业利润增速见顶回落，ROE中枢也会见顶下行。若行业利润增速超预期恶化，调整会更剧烈。
**2. 20%约束背后的逻辑与行业轮动**
* **基本面是关键：** 20%的极限并非偶然，是行业基本面无法线性外推的体现。
* **调整与机会：** 单一行业20%持仓占比调整的开始，往往伴随其他行业新机会的出现。例如，食品饮料调整后，电子、医药等科技类行业崛起；医药调整后，金融地产、计算机等行业表现突出。
* **未来展望：** 新能源与数字经济的股价跷跷板效应体现了市场对电力设备筹码端的调整。数字经济有望接棒新能源，成为未来公募的重仓领域，但短期内不必担心拥挤度问题。
**3. 数字经济的投资机会**
* **数字经济潜力：** 数字经济当前持仓占比仍处于历史30%分位，增长潜力巨大，有望成为未来新的经济增长引擎。
* **政策支持：** 数字经济迎来政策密集催化，有望乘着政策东风开启新篇章，相对景气走强。
**4. 风险提示：** 本报告测算存在一定误差，科技创新不及预期。
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