银行：信贷社融总量与节奏前瞻-2023年有“开门红”吗？
浙商证券发布了关于2023年银行业“开门红”的研报，核心观点在于对公信贷有望驱动一季度信贷同比多增，实现“开门红”。预计2023年1月新增信贷4.3万亿，同比多增3381亿；1月新增社融6万亿，同比少增2066亿。
**信贷储备与结构：**
* **总量优于同期，对公优于零售。** 2023年开门红信贷储备总量上超过2022年同期，结构上与2022年相似。
* **对公项目储备充足：** 大额项目储备主要集中于基础设施、先进制造业、绿色、科创等领域，对公房地产融资受限。
* **零售产品需求分化：** 按揭贷款受地产销售影响，消费贷款对利率敏感，小微贷款竞争激烈，信用卡贷款受新规影响。
**开门红投放节奏：**
* **开门红刚性强，有望同比多增。** 预计1月和Q1信贷有望同比多增，原因在于：利率下行背景下，银行倾向于靠前投放；对公贷款投放受春节影响较小；疫情冲击靠前，实体需求边际改善。
* **零售信贷是关键：** 2、3月零售贷款增长情况可视为地产政策及经济修复效果的检验指标。
* **银行主体：** 各类型银行信贷储备充足，投放乐观。
**宽信用拐点：**
* **传统指标失灵：** 以企业中长期融资增速作为判断宽信用拐点的指标，但2022年7月起该指标已经拐点向上，但宽信用却难言见到拐点。
* **优化衡量方式：** 考察宽信用效果，需综合考察企业中长期融资增速与中国采购经理人指数（PMI）的变化趋势。
* **拐点预测：** 预计宽信用拐点在Q2出现，不排除经济超预期复苏，Q1直接见拐点。PMI是否趋势性改善，需重点观察消费修复的持续性和地产销售的变化情况。
**全年信贷社融增速预测：**
* **总量判断：** 预计2023年人民币贷款新增22.3万亿元，余额增速10.4%；社融新增35.3万亿元，余额增速10.3%。
* **结构判断：** Q2开始由消费修复和行业景气度回升驱动的融资需求，有望逐步替代政策性需求。需持续观察新冠变种毒株的影响、地产销售刺激政策效果等不确定性因素。
**投资建议：**
* 坚定看好银行股“三重奏”行情。
* **两条投资主线：** 政策修复弹性大的中小银行；低估值、高成长性的城农商行。
**风险提示：**
* 新冠变种影响超预期，宏观经济失速，不良大幅暴露。
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