AI时代从有趣到有用-华泰证券-202611.pdf
这份华泰证券深度研究报告核心观点总结如下：
**一、 行业趋势：从追求流量到追求效率与赋能**
随着互联网流量增长放缓，行业竞争焦点已转向AI基础设施建设与AI应用。头部互联网公司（如字节跳动、阿里巴巴、腾讯）正积极转型，致力于提升ToC服务能力，并依托模型能力拓展ToB企业服务场景，寻求新的商业价值增长极。
**二、 字节跳动：AI驱动流量与商业化双增长**
1. **流量端：** 字节跳动依托个性化推荐与短视频壁垒，保持了用户时长份额的领先地位。在内容娱乐流量见顶的背景下，公司通过“豆包”（国内）和“Dola”（海外）实现从娱乐“有趣”向工具“有用”的流量跃迁。AI成为全新的流量增长极。
2. **商业化：**
- **国内：** 抖音已形成广告、电商、本地生活全场景闭环。通过“巨量千川”等AI营销工具，降低商家运营成本，并依托番茄小说、红果短剧等垂类应用持续贡献增量。
- **海外：** TikTok Shop增长迅猛，尤其在东南亚、拉美等市场表现突出。通过推广FBT（Fulfilled by TikTok）模式优化履约效率，并从内容电商向全域电商（内容+货架）转型。
**三、 AI赋能：云服务与企业效率提升**
1. **基础设施：** 火山引擎作为字节的AI基础设施核心，通过“火山方舟”提供模型服务（MaaS）。公司成功针对消费、汽车、手机、金融等重点行业实现AI应用深耕。
2. **技术储备：** 字节坚持自主研发，豆包大模型（Seed系列）能力位居第一梯队。视频生成模型“Seedance”在短剧、营销等领域验证了变现能力，Seedance 2.5在视频模型领域具备行业领先地位，为ToB业务提供了良好范本。
3. **云服务价值重塑：** 随着大模型能力的提升，传统云服务厂商有望向产业链下游渗透，从单纯提供算力资源转向直接接入企业工作流（如通过飞书与豆包的结合），从而获得更高的产业链价值分成。
**四、 不同于市场的观点与投资结论**
- **市场观点：** 担忧抖音用户渗透率过高、AI应用前景、以及资本开支的长期投资回报率。
- **报告结论：**
- 字节在ToC（新场景增长）、ToB（AI赋能云业务渗透）两端均有巨大潜力。
- AI大模型能够提升云厂商定价能力，随着模型在企业工作流的深度融合，ToB业务收入将具有高持续性。
- **投资建议：** 重点关注国内电商和本地生活服务平台的AI应用场景，以及在AI助力下切入企业工作流、获取更高价值链分成的云服务基础设施公司。
**风险提示：** 流量增长持续放缓、模型能力提升不及竞争对手、海外市场政策不确定性，以及AI新业务场景拓展不及预期。
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